您现在的位置是:网站首页> 内容页

电力:火电盈利逆周期回升 荐6股

  • drf8888.com
  • 2019-03-28
  • 186人已阅读
简介核心观点:展望2019年,根据广发宏观预测,宏观经济下行压力仍较大,地产投资增速、制造业

        核心观点:展望2019年,根据广发宏观预测,宏观经济下行压力仍较大,地产投资增速、制造业增速均预计下滑,实际GDP或将降至6.3%;因而我们预计2019年全社会用电量增速将从今年8%左右降至6%附近。而成本端,今年1季度秦港5500大卡动力煤均价700元/吨,较当前旺季价格高出近90元/吨,动力煤价中枢(年度、季度均价)将大概率回落,带动成本下降。当前火电行业ROE仅为4%左右、亏损面约50%,我们认为电价下调空间不大。同时经济下行压力加大、美国加息进程或将放缓的背景下,无风险利率有望继续下行,高负债率的火电行业财务费用或将节省。综上,我们预计火电盈利将逆周期回升。水电方面,金沙江、雅砻江等主要水电基地的在建新增装机,预计2021年以后投产,短期水电装机低速增长,电价下调的隐忧仍存,低风险偏好环境下,水电防御属性仍较为显著。历史15年复盘:ROE预期是未来火电股涨跌的核心驱动力我们以拥有全国10%优质火电资产的龙头华能国际(600011,股吧)为例,深度复盘2003-2018年火电股基本面和股价映射。过去15年火电股经历3轮涨跌大周期,2003-2008、2009-2011、2011-2017,电价、煤价、利用小时、装机增速等多个基本面要素经历多种组合变化,当其综合驱动ROE预期提升或下降,A股和H股市场均相应上涨或下跌。我们认为未来火电股上涨的核心驱动力仍将是ROE预期回升,ROE预期回升水平决定股价上涨幅度。若火电ROE预期回升至8%附近,华能、华电H仍有30-70%空间我们选取,ROE、分红率稳定的2013-2015年,为基准期。寻找历史稳定盈利期股息率及利差的水平。以此为锚,探讨当下若ROE修复至市场预期的合理稳态水平下,PB可能的顶部区间(PB=ROE*分红率/预期股息率)。根据我们测算,若市场煤价中枢下跌30、50、70元/吨,华能、华电ROE将回升至6%、8%、10%左右;华能H的合理PB水平应在1.1-1.8X之间,较当前估值水平有34-105%上涨空间;华电H的合理PB水平应在0.7-1.0X之间,较当前估值水平有3-50%上涨空间。我们对其他6家主要火电公司进行煤价对业绩敏感性测算,若电煤采购价下跌40元/吨,主要火电公司ROE均可提升2-4个百分点,皖能、粤电、国电等业绩弹性均在50%以上。个股推荐:优选逆周期高弹性火电龙头在宏观经济下滑、利率下行的周期里,火电盈利逆周期回升,我们建议给予火电板块“买入”评级。推荐高弹性全国火电龙头华电国际A/H、华能国际A/H,关注区域火电公司皖能电力(000543,股吧)、粤电力,以及受益神华合并、长协煤比例提升的国电电力(600795,股吧)。水电方面,建议关注盈利、股息稳定的长江电力(600900,股吧),以及受益云南水电供需格局改善的第二大水电公司华能水电。风险提示电力供需形势恶化;电价下调风险;煤价上涨风险;来水不及预期;装机投产不及预期;利率上行风险。

    

    (责任编辑: HN888)

文章评论

Top